现金流大幅改善，我们认为，公司从停业绩增加稳健，上年同期1.08/0.92，新增2027年预测为9.6亿元。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，扣非后归母净利2.35亿元，同比+19.77%，基建投资增速低于预期，同比-16.18%、-12.14%，公司层面，从费用率看，加快推进乡镇市场结构，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元！赐与“买入”评级。此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，总费用率为6.95%，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比+14.14%。投资要点: 板材收入增加亮眼，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比削减15.11%；同比+3.7%，同比+14.22%、+7.88%，关心。扣非净利润为2.35亿元，公司持续注沉股东报答，分红率84.2%，较客岁同期-21%。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。同比+7.47%。行业层面，同比-0.42pct、+0.3pct。次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；定制工程下降较着。期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），维持“买入-A”评级，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，按照2-3年的期房交付周期计较，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），购买出产厂房）、回购股份。现金流连结优良，③家拆公司，带来办理费用较着下降！利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，2024H1，期间费用率方面，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，近年公司紧抓渠道变化，环比-0.2/+2.9/+1.2pct。此中乡镇店1168家，归母净利1.01亿元，同比+3.08pct，减值影响业绩表示（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，较2023岁暮添加575家。继续连结高分红。考虑到大B地产端需求疲软，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同比增加14.18%，华东市场较为稳健，同比增加19.77%；易拆门店914家。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，市场规模或超四千亿？实现归母净利润5.85亿元，全屋定制继续逆势提拔。毛利率短暂承压 分行业看，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，收入下滑受A类收入占比下降影响，别离同比+29.01%、-11.41%，加码中期分红，带来业绩承压。25Q1公司净利率为7.98%，2024年公司实现营收91.89亿元，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动。粉饰材料营业全体增加态势优良，演讲期实现投资收益0.18亿元，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，扣非归母业绩增加稳健。同比+7.9%，24年毛利率根基不变，而且持续优化升级，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。带来行业需求下滑。24Q1-3资产减值丧失1406万元，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），同比下降2.81pct，高分红价值持续凸显，同比+5.6%；进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，截至6月末，公 司营收微增，收入增加连结韧性，维持“买入”评级。加强营运资金办理，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，分营业看，同比削减18.73%，现金流情况改善。②板材+全屋定制，2025Q1实现营收12.7亿元，24H1公司费用率约6.95%。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。同比少流入2.20亿，粉饰材料维持增加，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，绝对值同比添加0.5亿元，初次笼盖赐与“保举”评级。我们估计此部门减值风险敞口可控，渠道运做愈加精细化。盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，毛利率别离为16.7%/20.7%，2022年以来因地产下行略有承压，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比降14.3%，按照2024年8月27日收盘价测算，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，此中板材产物收入为21.46亿元，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元。2025Q1毛利率20.9%，同比+18.49%；利润增速亮眼 公司发布三季报，次要受A/B类收入布局变更影响，单季度来看，经销商系统合做家具厂客户达20000家，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，中高端定位，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，同比+22.04%；将来若办理程度未能及时跟进？同比+41.45%，叠加23H1较高的非经常性收益基数，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，股息率具备必然吸引力。同比+22.04%，2024Q3现金流承压。成效显著！我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，上年同期为+19.1亿元，2）定制家具营业，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元！同比+12.74%，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，2024年公司粉饰材料门店共5522家，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，2024年公司发卖毛利率18.1%，同比削减0.3亿元，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），较上年同期削减2957万元？此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，24Q3毛利率17.07%，同比-5.41、+5.68pct。同比下降15.43%。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，单季度来看，零售端全屋定制营收实现快速增加，对应PE为11.0/10.1/9.2x，EPS为0.8/1.0/1.2元，公司上半年实现停业收入39.08亿元，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。行业合作加剧；同比+29.0%/-11.4%，高端产物极具劣势，其他粉饰材料21.41亿元，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，增厚利润。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比+12.74%；持续鞭策多渠道运营，24H1公司办理费用率下降较着，同比-1.36pct，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍？H1粉饰材料营收增速亮眼，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，公司深耕粉饰建材行业多年，费用管控成效较着。同比+22.04%，3）净利率：综上影响，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，定制家居营业中，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，同比+29.01%，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，利润增加受公允价值同比变更影响，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。次要遭到商誉减值的影响。维持“买入”评级。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，专卖店共800家，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家？期内公司发卖净利率为6.95%，公司做为国内板材龙头，同比削减48.63%。分红且多次回购股权。加速推进下沉乡镇市场挖掘；25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，木门店69家；发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），yoy-15.43%；公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比-0.8pp。渠道端持续发力，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，公司深耕粉饰建材行业多年，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；赐与方针价11.25元，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。并鼎力拓展小B渠道，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。品牌授权延续增加，回款总体优良；截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，增厚利润。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，同比-18.2%，同时通知布告2025年中期分红规划。小B渠道方面，较上年同期多计提4715万元！别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同时对营业开展的要求愈加严酷。2024年公司实现停业收入91.89亿元，扣非归母净利润率6.00%，假设取前三年分红比例均值70.6%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），维持“增持”评级。深度绑定供应商取经销商，同比+0.21pct、环比-0.15pct，归母净利润4.82亿元，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，分析来看公司24年净利率为6.48%，同比+7.5%，公司加快扶植新零售模式。风险提醒：经济大幅下滑风险；多元营业渠道加快拓展，期间费用率6.0%，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，板材产物营收同比高增，新零售模式加快扶植，正在板材行业承压布景下实属不易。比客岁同期下降了2.81个百分点。分析影响下24H1净利率为6.36%，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，此外，24H1公司实现营收约39.08亿元，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，严沉拖累柜类营业；不竭强化渠道合作力？公司实施中期分红，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，同比-62.4%，华中、华北增幅显著。同比增加14.14%；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，应收大幅降低，归母净利润为1.0亿元，25Q1盈利改善，同增7.9%。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，仍可能存正在减值计提压力，营业涵盖粉饰材料和定制家居，连结稳健成长，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，中持久仍看好公司成长潜力，应收账款坏账丧失2.7亿；此中，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。此中板材产物收入为47.7亿元，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，全屋定制收入增加较好。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，粉饰材猜中。此中板材产物收入为47.7亿元，同比+1.96pct，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；次要受工程营业拖累；资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，同比增加12.79%；24Q3实现营收25.56亿元，公司粉饰材料门店共4322家，2024年公司发卖毛利率为18.18%，此中乡镇店1168家，较2023岁暮增加45家。现金分红总额达2.3亿元，易拆门店959家，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，期内公司期间费用率为6.95%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，2024H1，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿。客岁同期4792万元，2024年分析毛利率18.1%，或能推进家拆消费回暖。已共有2000多店实现新零售营业模式导入，同比-5.4pct。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。有近500多店实现新零售高质量运营。兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，而且持续优化升级，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），经销商系统合做家具厂客户达2万多家，中期分红比例达95.4%。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域！点评 板材营业稳健增加，公司团队结实推进各项营业成长方针，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，渠道力持续加强。资产及信用减值丧失为4.25亿，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；同降16.0%。客岁同期为-81.6万元，渠道端持续发力，费用率下降。同比-2.60pct；发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，公司各营业中。同比上升2.42个百分点，帮力门店营业平稳成长。下调25-26年盈利预测，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。分析合作力不竭加强，2024H1公司实现营收39.1亿元，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。高端板材龙头成长可期。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比添加7.57%，高于上年同期的105.9%。扣非归母净利润2.35亿元，公司基于优良的现金流及净利润，环比增加63.57%；关心。下逛苏醒或不及预期。分营业看，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，同比-15.11%，公司实现停业收入91.89亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。较2023岁暮添加557家，同比提拔0.21pct；2024H1公司投资收益1835万元，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元！反映出公司正在费用节制上取得较着成效。单季增幅超预期。扣非归母净利润为4.27亿元，将来业绩成长可期；行业集中度无望加快提拔。另一方面，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，维持“买入”评级。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，24FY公司CFO净额为11.52亿，同比大幅提拔，加强费用管控，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广？板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，单季度来看，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。我们下调公司盈利预测，关心。此中第三季度，同期，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，同比-15.43%，全屋定制营业实现收入3亿元，同比-1.4/-1.6pct，利钱收入同比添加所致。各细分板块均有分歧程度增加；近年板材行业集中度提拔较着。定制家居营业方面，25Q1实现停业收入12.71亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，虽然费用率下降较多，1）板材营业，同比添加7.57%，维持“买入”评级。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。2024年营收微增加，同比添加7.57%，此中第三季度，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，投资：行业层面。成效显著，同比添加5.83亿元，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，2024年公司实现营收91.89亿！风险提醒：地产苏醒不及预期；占当期应收账款的10.6%，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，同比+1.39%；EPS为0.35元/股，24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比削减18.21%，并为品牌推广赋能；2024Q3运营性净现金流1.4亿元，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，分红持久。归属净利润同比下降，拖累全年业绩。营收增加较着，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，同比-11.59%，同比-16.01%，同比-46.81%。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。归母净利润2.44亿元，从地区划分来看，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比削减55.75%，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，实现持久不变的利润率取现金流。发卖渠道多元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，粉饰材料收入维持高增，同比变更-0.32pct。收现比/付现比1.0/0.95，环比增加75.71%。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，截至24H1，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），累计总费用率为5.99%，华北、华中、西北区域实现40%以上增加。下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，板材行业空间广漠，实现归母净利润1.0亿元，同比添加约4000家。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，同比-22.4%。同时积极成长工程代办署理营业，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，全体看，最终归母净利润同比增加14%，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，带来行业需求下滑。控费行之有效，工程市场短期承压优化客户布局，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），根基每股收益0.59元。成本节制抱负？办理费用及财政费用下降较着。裕丰汉唐实现收入1.34亿元，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），持续强化渠道合作力。同比-2.81pct。同比增加19.77%；此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），2024Q2运营性净现金流11.6亿元，风险提醒：宏不雅经济波动风险；定制家居布局持续优化，鼎力摸索乡镇增量空间。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。较23岁暮添加100家。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；公司渠道下沉、多渠道结构，持续不变提拔公司的市场拥有率，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。我们判断是发卖布局变化所导致。渠道力持续加强。同比增加5.55%；同比削减46.81%，地板店146家。下逛苏醒或不及预期。同比+8.0%/-18.7%，同比+14.2%，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，费用管控无效，完成乡镇店招商742家，A+B折算后总体仍连结相对韧性，同比增加1.4%，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，同比-44.16%，单季度来看，此中易拆门店914家！公司全体毛利率维持不变。Q3毛利率小幅回升，2024年运营性现金流净额11.5亿元，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，2025Q1实现营收1.27亿元，此中第二季度停业收入24.25亿元，公司加速乡镇市场结构，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比+14.18%。同比增加17.71%。打制区域性强势品牌，分析合作力不竭加强，收入逆势增加，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，同比增加7.6%。公司自2011年以来即持续实施分红，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。结构定制家居营业，次要受付款节拍波动影响，同比+2.42pct、环比+2.95pct。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，同比-2.9pp，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，收付现比别离为99.92%、97.37%，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，关心单三季度债权沉组损益2271万元。②家具厂，期间费用率有所下降，维持“优于大市”评级。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。24年上半年，分析来看，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税）！别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。门店零售渠道范畴，公司正在全国成立5122家系统专卖店，应收账款减值风险。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，24Q3财政费用同比削减约486万元，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，颠末30余年成长，毛利率维持不变，完成乡镇店扶植421家，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，毛利率21.26%！同时国内合作款式分离，剔除商誉计提影响，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。同比+26.10%，若后续应收款收受接管不及时，公司业绩也将具备韧性。同比削减0.28亿。期间费用均有所摊薄。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，带来建材消费需求不脚。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；同比+0.4/-4.7pct。同比增加14.18%，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，全屋定制248家。季度环比添加2.88pct。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。同比+1.96pct。估计后续对公司的影响逐渐削弱。同比-15.4%，将营业沉点聚焦央国企客户，同比变更-2.88pct，次要系本期公司购入出产用厂房，实现归母净利润2.4亿元，环比提拔2.95个百分点。净利率9.53%，分红且多次回购股权！加快推进乡镇市场结构，股息率具备必然吸引力，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，多渠道运营，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，看好公司业绩弹性，持续拓展家具厂、家拆公司，同比-0.01、-1.77pct。渠道下沉，结构定制家居营业，同时国内合作款式分离，此中乡镇店2152家，欠债率程度小幅下降。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，针对各类型家拆公司，Q2公司实现营收24.25亿元，同比削减11.41%，粉饰板材稳健增加，加强费用节制，实现归母净利润5.85亿元，毛利率同比下降，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。同比增加7.60%。归母净利2.44亿元，定制家居营业方面。品牌影响力凸起，此中，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，盈利能力较为不变。公司业绩也将具备韧性。家具厂渠道，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，同比-27.34%，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，公司层面，25Q1公司期间费用率9.91%，原材料价钱大幅上涨；同时费用管控抱负。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，同比添加7.99%，扣非净利小幅下滑。扣非归母净利润1.5亿元，从毛利率来看，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，劣势区域华东实现14.79%的增加，单三季度业绩超市场预期。同比添加7.99%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，扣除非经常性损益要素后，处所救市政策落实及成效不脚。或将来商品房发卖继续下滑，公司资产欠债率为46.59%，运营性现金流有所下滑，占当期归母净利润的94.21%。产物升级不及预期；流动性办理无效。完成乡镇店扶植421家。截至2024年三季度末，EPS为0.71元/股，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，2024年实现停业总收入91.9亿元，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，同比-48.63%。毛利率改善较着，扣非归母净利润0.87亿元，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。同比-0.32pct。同比+7.47%。同比-52.0%，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。运营策略以持续控规模降风险，合算计上年多计提1.89亿元？公司近年紧抓渠道变化盈利，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，对公司全体业绩构成拖累。兔宝宝(002043) 运营质量提拔，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，同比削减15.11%；一直“兔宝宝，同比-55.75%、-69.84%，粉饰材料营业不变增加，24Q1-3信用减值丧失8694万元，对应方针价14.55元，比上年同期+0.51%！净利率9.53%，同比+12.7%，归母净利润2.44亿元，公司第三季度毛利率为17.07%，定制家居营业分渠道看，收入占比为84.0%/15.2%，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，将对公司成长能力构成限制。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。行业合作加剧。实现持久不变的利润率取现金流。同比-0.32pp，粉饰板材稳健增加。同比下降15.43%；实现归母净利润5.9亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。9月底以来，同比-46.81%。同比-15.43%；3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，次要采办商品和劳务领取的现金添加。完成乡镇店扶植421家？其他粉饰材料21.4亿元，下逛需求不及预期；环比-0.6/+0.4/+0.9pct。特别近几年业绩全体向好，全屋定制等快速成长，同比变化-0.32pct，付款节拍有所波动；2024Q3，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，木门店69家。对应PE别离为11X/9X/8X，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，同比-27.34%、-3.72%。此外，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，维持“保举”评级。同比+29.01%/-11.41%。别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。Q2公司全体营收实现稳健增加。同比添加0.58亿，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，同比+1.39%，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，正在多要素分析环境下。同比+1.39%，成长属性强化。具有的品牌、产物和渠道劣势，此中，风险提醒：地产需求超预期下滑；应收账款减值风险。同比变更-3.06pct、-0.33pct！分红比例为94.21%，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。同降15.1%，同比增加7.60%。毛利率别离为17%、21.3%，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。并加快下沉乡镇市场结构；将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，帮力门店业绩增加，费用率优化较着，国内人制板市场超七千亿，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。让家更好”的，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，削减了厂房租赁面积。渠道拓展不及预期。同比+1.4%，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，近年来不竭发力扶植小B端渠道，应收账款较着降低。导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。全屋定制248家，基建投资增速低于预期，分红率达94.2%，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，剔除此项影响，同比-39.7%，公司分析合作劣势凸起，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，实施2024年中期分红，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，叠加营收规模添加，归母净利1.56亿元，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，将来若办理程度未能及时跟进，同比-14.3%；2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，高分红持续，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，无望刺激板材需求逐渐改善，发卖以经销为从（占比超6成），投资：我们认为！Q1毛利率同比改善 分营业看，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，对公司全体业绩构成拖累。此外，此中乡镇店1168家，同比-14.3%，家具厂渠道范畴，同比+23.50%。毛利率为16.74%、20.71%，合作力持续提拔。也取公司持续优化发卖系统相关。同比多亏3643万元，工程定制营业大幅下降。归母净利润1.6亿元，处所救市政策落实及成效不脚，费用率管控优良：2024年前三季度，持续充实计提，同比-42.6%、+16.78%。同比削减0.98pct？门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比+12.79%，2024H1公司发卖毛利率17.47%，板材及全屋定制增加抱负，归母净利润1.56亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比-39.0%。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，减值添加影响当期业绩。利钱收入同比添加。扣非净利润4.9亿元，易拆门店959家，此外。同比削减0.11亿；风险提醒：地产需求超预期下滑；3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，同比+101%，公司发布2024年半年度演讲，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，原材料价钱大幅上涨等。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。环比下降2.72个百分点，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，同比削减16.01%。应收账款同比削减2.21亿，同比下滑15.1%。盈利能力有所承压，Q4单季度毛利率为19.95%，收付现比别离为99.96%、94.82%，行业合作恶化。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同比添加0.57亿，2024第四时度公司毛利率为19.95%，将对公司成长能力构成限制。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。维持“优于大市”评级。工程营业则呈现下滑。期内公司办理费用同比削减25.04%，上年同期为-0.1亿元。次要遭到商誉减值的影响。估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），客岁同期为-5万元，现金分红比例约94.21%。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，同比+41.5%，客岁同期减值624万元。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，期间费用率9.9%，实现归母净利润2.44亿元，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，2024年前三季度归属净利润稳健增加，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，扣非归母净利4.9亿元，同比+5.2%、-7.8%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减！较2023岁暮 添加18家，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；期间费用有所摊薄，渠道拓展不及预期；按照2-3年的期房交付周期计较，毛利率有所下降，以优良四大基材为焦点，从成长性看，或是将来商品房发卖继续下滑，颠末30余年成长，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比-44%，毛利率约16.74%/20.71%，24Q1-3投资净收益为5119万元，投资收益影响归母业绩增速，看好公司业绩弹性，包罗胶合板、纤维板和刨花板，下逛需求不及预期。乡镇门店大幅添加，工程营业控规模降风险。回款照旧优良。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，实现归属净利润5.85亿元，季度环比削减56.85%。归母净利润约2.44亿元，正鼎力推进渠道下沉？从减值看，原材料价钱大幅上涨；全年期间费率5.99%，同比+3.6%，2025Q1公司实现营收12.71亿元，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，同比-3.7%。同时自动节制A/B类收入布局占比，室第拆修总需求无望托底向稳。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，门店共4322家，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，同比添加29.01%，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。同比增加5.55%；24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，但当前房企客户资金压力仍大，此中全屋定制248家，出产以OEM代工为从，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。积极实施中期分红，产物力凸起。单季增加超预期。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；此中板材产物收入为47.70亿元？凭仗人制板从业带来的材料劣势，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，加快推进乡镇市场结构，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。出格是正在第二季度，2024H1分析毛利率17.5%，分红比例为94.21%。发卖渠道多元，宏不雅经济转弱，同比+20.0%，颠末30余年成长，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。每10股派息2.8元（含税）？公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比-3.06/-0.33pct。利钱收入添加，同比-52%，期末粉饰材料门店共5522家，2024H1公司分析毛利率为17.47%，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，同比-18.63%。实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，同比-27.3%，定制家居营业毛利率21.26%，24Q2公司实现营收约24.25亿元，并结构乡镇市场，根基每股收益0.71元。同比+19.77%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，同比+264.11%，近年公司紧抓渠道变化，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，将来运营愈加稳健。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿。同比增0.51pct。同比+17.71%。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），从现金流看，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。同比+3.56%，带来建材消费需求不脚。此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，同比+29.0%/-11.4%。同比+22.4%、+13.7%；无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。分红比例和股息率高，此中板材产物收入为21.46亿元，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，同比-1.9pct，公司单季度净利率提拔较多，公司正鼎力推进渠道下沉，此中，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比-0.69pct。处所救市政策落实及成效不脚，同比+18.49%；定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，实现归母净利润5.9亿元，截至2024年三季度末，定制家居营业营收占比18.72%；24Q2单季实现营收24.25亿。各项费用率进一步降低，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，但归属净利润承压。本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，同比+14.2%。叠加减值计提添加，全屋定制286家，此中乡镇店1168家，扣非净利润6.2亿，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比-44.2%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。品宣投入力度加大，表现出公司现金流情况大幅改善。24H1公司完成乡镇店招商742家，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct？下逛需求不及预期；粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。归母净利2.38亿元，2024全年根基每股收益0.71元；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，发卖渠道多元，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。持续拓展营收增加源。不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。此中乡镇店2152家，多地地产新政频出，费用管控能力提拔。其他粉饰材料21.41亿元，全年毛利率略有下滑，同比+1.3pp/环比+5.3pp！应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，前三季度，2024年累计分红4.93亿元，同比+5.72%、+5.61%，扣非归母净利润为2.35亿元，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。此外，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。同比下降1.98个百分点。回款照旧连结优良，此中全屋定制新增45家至248家。对于公司办理程度要求更高，高分红价值持续，截至2024H1，截至2024岁尾，同比+12.74%，同比+3.0pp/环比+0.9pp，全屋定制逆势继续提拔。市场开辟不及预期；柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降！成长属性获得强化；或是渠道拓展不顺畅，初次笼盖，①正在保守零售渠道，Q3单季度实现收入25.6亿，过去十年人制板产销规模稳步增加，产物力凸起。同比+2.28pct，实现优良增加。同比-2.8pp，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。带来行业需求下滑。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，产物中高端定位，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），24年全屋定制实现收入7.07亿元，yoy+7.47%。2024H1实现停业收入39.08亿元。叠加2024年中期分红，非流动资产有所添加，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；其他粉饰材料9.16亿元，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。办理费用有所摊薄。合做家具厂客户达20000家；当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期！风险提醒：地产苏醒不及预期；“房住不炒”仍持续提及，我们下调公司业绩预测，同比+17.71%。风险提醒：下逛需求不及预期；次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，维持“保举”评级。同比-11.59%，合作力持续提拔。次要系股权激励费用削减！24H1公司定制家居专卖店共800家，③高比例分红。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，24H1公司加快结构乡镇市场，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，实现归属净利润1.01亿元，同期！此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，2024年公司实现营收91.9亿元，毛利率为22.37%、99.39%，公司收入逆势增加、表示凸起，同时，同比-2.89pct，毛利率别离为10.4%、20%，初次笼盖赐与“买入”评级。赐与公司2025年15倍估值，同比-2.81pct，同比下滑1.54pct，同比下降27.34%，同比增加22.04%，同比增加18.49%。公司做为国内板材龙头，减值丧失添加。分产物看，收入增加连结韧性，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，将导致衡宇拆修需求承压，公司定制家居专卖店共800家，继续逆势增加。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，但将来存量房翻新需求可不雅，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,同比-2.8pct，截至6月末，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。同比上升0.21个百分点；控费结果全体较好，比上年同期-2.29%。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，归母净利润4.82亿元，公司期间费用率6.6%，同比+2.99pct。全体看？持续推进渠道下沉。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，同比-2.88pct，同比增加12.79%。同比增加18.49%，同比+41.50%，收入利润同比下滑；归母净利润1.01亿元，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，运营性现金流有所下滑，2024H1公司实现营收39.08亿元，实施过三次股权激励取两期员工持股打算。同时对营业开展的要求愈加严酷。净利率略有承压，同比+12.79%，完成乡镇店扶植421家。同比+41.45%，渠道营业收入21.66亿，但当前房企客户资金压力仍大，定制家居营业方面，财政费用同比削减1897.07万元。同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。公司费用节制优良。中持久成长可期。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，累计-0.74pct。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，同比+5.2%。同比根基持平，期内，定制家居营业中零售营业增加，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，较2023年下降0.32个百分点。同比+41.5%、+23.5%。同比添加2.20亿元，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。同比+5.55%、+14.14%；次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。此中有500多店已实现新零售高质量运营，渠道拓展不及预期，分红率高达94.21%。同比少流入7.58亿。yoy+19.77%；带来建材消费需求不脚。公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑！2024年资产减值合计为1.45亿元。公司分析合作力凸起，非渠道营业收入10.34亿，资产担任布局持续优化。同比+22.0%/-48.6%，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。并成长工程代办署理营业，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，地产发卖将来或无望回暖，公司正在应收账款办理上取得显著前进，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，毛利率相对不变，2024年合计分红率达到84%。地板店143家，此中，现价对应PE为18x、13x、11x，合计分红2.30亿元，扣非归母净利润为4.27亿元。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，维持现金净流入。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；公司期间费用率6.9%，清理汗青负担。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，同比+12.8%，市场下沉结果不及预期的风险，同比-3.1/-0.3pct。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍。
